国泰个股伊利股份预计四季度毛利率回升

无需过虑毛利率波动,维持增持评级:通过上下游调研,我们认为乳品价格提升可以顺利传导至下游,且受益提价及产品结构提升,伊利股份(600887)的毛利率维持稳定是大概率事件。维持2013-2014年EPS1.50、1.69元,目前公司股价对应2014年PE为24.6倍,安全边际较高,维持一年目标价60元,建议继续增持。

预计2014年原奶价年均涨幅将恢复到3-5%正常区间,供需将大幅好转:2013年原奶成本涨幅约20%,随着散户退出的减少、上游投资的增加,以及进口奶粉限制、疫情、异常天气等意外因素的消失,预计原奶价格将恢复到3-5%的年正常涨幅。2014年2季度起,随着上游养殖产能的释放,预计供需形势将逐步缓和。

提价可顺利传导至下游:2009年至今,38个日常消费品的零售价格中乳制品的涨幅最低,即便在2013年原奶价大幅上涨20%的背景下,零售牛奶、酸奶也只涨了6%、5%。目前行业竞争格局稳定,消费者也接受了乳品提价,因此我们认为提价可顺利传导至下游。

伊利7月初提价在8月中旬才完全实施完成,再考虑产品结构提升,预计4季度单季度的毛利率相比三季度会有所上升,2013年毛利率将维持在30%左右:9%的吨价上升即可覆盖原奶成本20%的涨幅。1)伊利在7月初的一轮提价,预计产品综合提价在7%左右;2)产品结构升级显著,预计高端产品收入占比提升至37%,将可带来约2%的吨价提升,因此我们预计四季度起公司毛利率将可逐步恢复,预计2013年全年毛利率在30%左右。

风险提示:原材料成本超预期、食品安全

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